（来源：中泰证券资管）
近期密集披露的亮眼半年报预告，让券商行业再次成为市场的近期焦点。截至7月14日傍晚，至少已有15家上市券商发布了2025年半年度业绩预增公告，无一不是上半年净利润大幅上涨。
在A股市场，因其业绩与市场活跃度高度相关，券商股素有“牛市旗手”之称。当下市场的人气，也确实让不少人重燃了对券商股的期待。
参考华泰证券的报告，年初以来权益市场整体趋势向上，市场景气度提升驱动交易放量，上半年A股日均成交额13891亿元，同比+62%，H股日均成交额2401亿港元，同比+118%，均大幅增长。同时杠杆资金持续活跃，上半年日均融资余额18347亿元，同比+23%。A 股股权融资规模同比明显提升，IPO、再融资规模分别为374亿元、7237亿元，同比+15%、+507%，其中再融资规模大增主要系5200亿元四大行定增贡献。证券公司债券承销规模继续稳步提升，上半年合计7.5万亿元，同比+22%。同时香港IPO市场显著回暖，上半年H股IPO规模合计1067亿港元，同比大幅提升689%。
更何况，这还是一个被主动公募持续低配的行业。开源证券的报告中提到，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商比例为0.42%，较沪深300低配6.24%，截至6月25日，券商板块PB/PE-TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，考虑到全年基本面向好，ROE延续提升，目前估值仍在低位。
高增的业绩代表的是过去，也是市场已经消化的信息。事实上，这一轮市场对于券商的憧憬，还不止于此。
2025年5月19日，美国《GENIUS法案》（《指导与建立美国稳定币国家创新法案》）获（参议院）程序性投票通过，并于6月17日获最终表决通过。2025年5月21日，中国香港通过《稳定币条例草案》，明确了稳定币监管框架，并于2025年8月1日正式生效。
6月24日，有国内券商的香港子公司公告获准将现有证券交易牌照（俗称1号交易牌照）升级为可提供虚拟资产交易服务并提供意见。这则消息很快引爆市场，并带动香港中资券商指数和A股Wind券商指数大幅上涨。
华创证券的报告称“券商是本轮稳定币行情的发动机”，牌照升级后，客户将可平台直接交易加密货币（如比特币、以太币等）、稳定币（如泰达币等）等虚拟资产。预计后续会有更多具有国际业务子公司的券商会完成1号牌升级，迈向虚拟资产的交易服务，进一步完善市场生态，尤其是具备较好客户基础的重要券商可能入局。
东吴证券的报告中提到，获批机构向市场证明了中资头部券商具备承接虚拟资产合规运营的能力，为其他拥有雄厚香港子公司的同行铺平了道路。行业竞争焦点将从低附加值的同质化通道服务，转向构建“跨境数字金融基础设施”的核心能力。这包含两大支柱：“清算枢纽”（依托稳定币高效处理跨境支付，分食SWIFT蛋糕）和“证券化引擎”（主导现实资产如债券、基金的代币化发行与管理）。这不仅优化收入结构（提升高费率业务占比），更通过稳定币储备资产的配置需求，为券商打开资产负债表扩张新通道，实现轻资本与重资本业务的协同增长。
老股民都喜欢说“牛市买券商”，逻辑很清楚，但真正赚到钱也并不容易，因为当前股价在多大程度上已经兑现了市场的预期，并不容易得出结论。
而现在，新的业务打开了展望的空间，但同样也是市场皆知的明牌。这个阶段要赚券商股的钱，知道大家都知道的事情恐怕还不够，得有比别人更深的认知。
参考报告
《明明是稳定币，为什么看好券商？》，华创证券，2025年7月
《券商加速布局虚拟资产交易服务》，华创证券，2025年6月
《券商中报高增，把握修复机会》，华泰证券，2025年7月
《头部券商引领变革，非银金融生态重构》，东吴证券，2025年6月
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